Rebond des levées de fonds du capital-risque en France mais forte concentration : changement structurel ou phénomène temporaire ?

La divergence structurelle derrière le rebond

Après une relative morosité en 2025, la levée de fonds du capital-risque français a connu un fort rebond au premier semestre 2026. Selon le *France Market Snapshot* du deuxième trimestre 2026 publié par PitchBook, les montants levés par le VC français au premier semestre ont atteint 2,4 milliards d'euros (environ 2,7 milliards de dollars), dépassant déjà le total de 1,7 milliard d'euros de l'année 2025. Cependant, ces chiffres ne reflètent pas un véritable regain général de l'environnement de financement des technologies en France : plus de 40 % de cette somme provient d'un seul fonds – le fonds Jeito II de 1,2 milliard de dollars, clos en mars par l'investisseur parisien en biopharmacie Jeito Capital. Ce phénomène révèle un changement structurel en cours dans l'écosystème français du capital-risque : le succès explosif de la biopharmacie coexiste avec un effet d'éviction sur les levées de fonds des autres secteurs, tandis que le capital public joue un rôle de soutien de plus en plus central.

Capital public : acteur majeur plutôt que complément du marché

Outre Jeito Capital, l'autre levée de fonds significative au premier semestre 2026 est celle de Kurma Biofund IV, à hauteur de 215 millions d'euros, dont les LP incluent Eurazeo, le groupe pharmaceutique australien CSL, le Fonds européen d'investissement (FEI) et la Banque publique d'investissement française Bpifrance. Il est à noter que Bpifrance n'est pas seulement un participant à ce fonds, mais aussi la partie prenante la plus influente de l'ensemble de l'écosystème VC français. Selon les données de PitchBook, Bpifrance représente environ 30 % des investissements en amorçage et en early stage en France, et s'est engagée en février 2025 à injecter 10 milliards d'euros dans le secteur de l'intelligence artificielle.

Par ailleurs, le plan Tibi 2, lancé par le gouvernement français en 2023, a mobilisé plus de 30 investisseurs institutionnels, entreprises et family offices français, qui se sont engagés à investir environ 7 milliards d'euros dans des fonds technologiques éligibles d'ici fin 2026. Ces injections concentrées de capitaux publics et quasi-publics ont permis aux levées de fonds du VC français de conserver une croissance apparente, mais la véritable diversification du marché n'est probablement pas aussi élevée que ne le suggèrent les chiffres.

Biopharmacie : le levier de compétitivité mondiale de la France

La clôture massive de Jeito Capital II n'est pas un hasard. La France possède une base de recherche solide dans les sciences de la vie, un réseau de recherche clinique de haut niveau et un cluster industriel de sociétés pharmaceutiques multinationales. Jeito, qui se concentre sur les investissements en biopharmacie à un stade avancé, a vu sa levée de fonds réussie témoigner de la forte reconnaissance par les capitaux mondiaux du potentiel d'innovation de la France dans ce domaine. Ce succès reflète également une caractéristique clé du marché VC français : lorsque les entreprises françaises font preuve d'une compétitivité mondiale dans des secteurs de niche spécifiques (comme la biopharmacie et la deep tech), elles attirent d'importants capitaux internationaux, y compris ceux d'investisseurs institutionnels américains, moyen-orientaux et asiatiques.Cependant, ce modèle très concentré comporte également des risques. Si les rendements des investissements de Jeito II sont inférieurs aux attentes, ou si le marché mondial de la bio-santé entre dans une phase de correction cyclique, les capitaux étrangers pourraient rapidement se retirer, et les fonds publics nationaux auront du mal à combler entièrement le déficit. Le point bas de 2025 (1,7 milliard d'euros sur l'année) reflète en partie les répercussions de l'hiver du capital-risque mondial depuis 2024, et le marché dépendait alors principalement de Bpifrance et du plan Tibi pour maintenir son dynamisme.

Impact à long terme sur l'écosystème d'innovation français

D'un point de vue économique français, la structure actuelle de levée de fonds en capital-risque est en train de façonner un écosystème « à deux vitesses ». D'un côté, les secteurs prioritaires du gouvernement comme la bio-santé, l'intelligence artificielle et les technologies propres bénéficient de financements abondants, avec les grands fonds de Bpifrance (comme le Large Venture Fund 3 de 750 millions d'euros en cours de levée) qui fournissent en permanence des munitions à ces domaines. Le fonds de stade avancé de 1,5 milliard d'euros qu'Atlantic Vantage Point est en train de lever montre également que certains acteurs du marché parient sur l'émergence de davantage de réussites de sociétés technologiques à un stade avancé en France.

De l'autre côté, les secteurs plus orientés vers le marché, comme la tech grand public, le SaaS d'entreprise et la fintech, pourraient faire face à un rétrécissement supplémentaire de leurs sources de financement. En effet, ces domaines ont des cycles de retour sur investissement longs, des risques élevés et ne bénéficient pas de l'inclination politique nationale. En l'absence durable de capital-risque indépendant et non guidé par des politiques, la diversité des startups technologiques françaises pourrait être entravée, avec une dépendance excessive à la volonté gouvernementale pour sélectionner les secteurs. Cela ne favorise pas l'émergence d'entreprises diversifiées capables de résister aux épreuves du marché international.

Positionnement de la France dans le paysage concurrentiel européen

Comparé à l'Allemagne et au Royaume-Uni, le marché français du capital-risque dépend davantage des capitaux publics. L'Allemagne dispose d'un système de retraite et de family offices relativement développés en tant que LP, tandis que le Royaume-Uni s'appuie sur les investisseurs institutionnels de la City de Londres et de nombreuses branches internationales de capital-risque. Le modèle français fait preuve de résilience en période de marché baissier – car les capitaux d'État ne se retirent pas facilement – mais il peut freiner la vitalité du marché en période haussière. Par exemple, sur les 7 milliards d'euros d'engagements mobilisés par le plan Tibi 2, l'allocation effective est lente, et certaines institutions restent encore en attente.

Dans la perspective de la concurrence d'innovation européenne, la France façonne la bio-santé et l'IA comme ses avantages différenciants. L'engagement de 10 milliards d'euros de Bpifrance dans l'IA et la « stratégie nationale pour l'IA » proposée par le gouvernement français en 2025 placent la France en position de concurrencer le Royaume-Uni et l'Allemagne dans les modèles de base et les applications de l'IA. Cependant, si le marché français du capital-risque ne parvient pas à se défaire à long terme de la configuration « quelques grands fonds + capitaux d'État », la capacité de financement aux stades avancés des entreprises technologiques françaises pourrait être plus faible que celle de leurs homologues américaines, voire plus faible que celle d'autres marchés européens qui s'appuient sur des LP plus diversifiés.

Tendances à long terme (2026-2036)

Au cours des 3 à 10 prochaines années, le marché français du capital-risque pourrait connaître les tendances suivantes :1. Le leadership continu des biopharmaceutiques : Le succès de Jeito II pourrait entraîner la création de davantage de fonds spécialisés dans les biotechnologies, et la part mondiale de la France dans ce domaine devrait augmenter. Mais il faut se méfier des bulles de valorisation et de la fluidité des canaux de sortie ultérieurs (comme les introductions en bourse et les fusions-acquisitions).

2. Le risque de sortie des capitaux publics : Le plan Bpifrance et Tibi doit finalement réaliser un retour sur investissement. Si les fonds investis par les capitaux publics affichent de mauvaises performances, cela pourrait entraîner des pressions politiques obligeant le gouvernement à ajuster sa stratégie d'investissement. Mais à court terme, les capitaux publics resteront un « stabilisateur » du marché.

3. La pénétration progressive des LP internationaux : À mesure que la France voit émerger davantage de fonds capables d'attirer des capitaux internationaux, comme Jeito, les fonds souverains du Moyen-Orient, les fonds de dotation américains, etc., pourraient accroître leur allocation en France. Cela contribuera à diversifier les risques et à favoriser l'internationalisation des startups françaises.

4. Le déficit structurel du financement en amorçage : Le financement des tours de seed et de série A dépend fortement des fonds de capital-risque indépendants, qui rencontrent actuellement des difficultés de levée de fonds. Si Bpifrance continue de dominer les premiers stades, cela pourrait entraîner une uniformisation des orientations selon le « goût du gouvernement », nuisant à la diversité de l'innovation.

5. L'approfondissement capitalistique dans la deep tech et l'IA : Les avantages de la France dans les domaines du calcul quantique, du nucléaire et des technologies spatiales attireront davantage de financements étatiques, qui ont un avantage unique dans ces secteurs nécessitant des cycles longs et des investissements importants. Mais la rapidité de la commercialisation et la validation par le marché seront des défis clés.

En résumé, la nature de la reprise des levées de fonds du capital-risque français au premier semestre 2026 est une « prospérité structurelle » portée par un super fonds dans le secteur biopharmaceutique et par les capitaux publics nationaux. Ce phénomène révèle les atouts de l'écosystème d'innovation français — une compétitivité mondiale dans certains domaines spécifiques et une forte capacité de mobilisation financière de l'État — mais expose également ses fragilités : une forte concentration du marché, une dépendance excessive aux capitaux publics et un manque de diversité. Pour l'économie française, la clé pour déterminer son statut de pôle d'innovation européen au cours de la prochaine décennie sera de savoir comment passer de ce modèle « à deux jambes » (pilotage étatique + points forts en biopharmaceutique) à un écosystème plus équilibré et plus dynamique sur le plan du marché.